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按总量看：1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%；限额以上企业消费品零售总额32218亿元，同比增长0%。社零总额同比 增长显著，限额以上企业消费品零售总额维持不变。按经营单位所在地看：1-2月城镇消费品零售额74449亿元，同比增长2.7%；乡村消费品零 售额11630亿元，同比增长3.2%。无论城镇或是乡村消费品零售额增速均有所增长，乡村消费上涨幅度更大。按消费类型看：1-2月份，商品零 售75815亿元，同比增长2.5%；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%。两项消费类型指标均大幅改善。食品饮料内部看：1-2月份，粮油、食品 类零售额4507亿元，同比增长10.2%；饮料类零售额533亿元，同比增长6.0%；烟酒类零售额1581亿元，同比上升19.1%。三项指标同样大幅改 善。

白酒行业迎十年周期大底，龙头茅五已率先复苏

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茅台批价触底：2025年茅台批价大幅下降，2026年春节前企稳回升，节后批价稳定在1600元上下。2025年飞天、普五批价大幅下降， 根据今日酒价、酒价参考，12月飞天散瓶最低价格一度跌破1500元，普五批价也跌回820元左右，二线品牌原千元价位产品基本降价至 700元价位。26年初茅台依托i茅台平台落地“全面向C”战略，从而实现春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期，批价重 回1700元以上，节后普飞控量、并进一步落地非标代售政策，节后批价稳定在1600元上下，茅台批价底部基本确认。

（报告来源：中信建投证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

复盘12-15年的调整节奏，我们认为酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大白酒板块股价见底信号，当前白酒行业或迎十年周期大底。

健康化、功能化、情绪价值是消费品品类突围的核心动能

扩大内需为26年经济工作的首要任务，CPI与社零有望持续改善

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总量来看，2026年2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；食品CPI同比上升1.7%，环比上升1.9%；消费品CPI同比上升1.1%，环比上涨 0.8%；服务CPI同比上涨1.6%，环比1.1%；所有CPI分项均有所改善。分项来看，食品烟酒CPI同比上涨1.4%，环比上涨1.4%；粮食CPI同比下 滑0.4%，环比下滑0.2%；食用油CPI同比下滑1.1%，环比下滑0.4%；鲜菜CPI同比上涨10.9%，环比下滑0.1%；畜肉类CPI同比下滑2.7%，环 比上升2.6%；奶类CPI同比下滑1.1%，环比下滑0.4%；猪肉CPI同比下滑8.6%，环比上涨4.0%；水产CPI同比上涨6.1%，环比上涨6.9%；鲜果 CPI同比上涨5.9%，环比上涨4.0%；酒类CPI同比下滑2.6%，环比下滑1.1%；其中水产以及鲜果CPI提升明显，猪肉CPI跌幅明显收窄。

两会释放提振消费强信号，扩大内需被列为26年经济工作的首要任务，从基本立足点升级为坚持内需主导。政府工作报告明确提出 “扩大优质消费品和服务消费供给”、“激发下沉市场消费活力”、“消费品以旧换新政策接续实施并优化机制”、“打造智能经济新 形态”，国内消费市场有望从规模扩张向结构优化升级。

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我们认为应当关注茅台、蜜雪等核心消费资产的底部配置机会，万辰锅圈等零售连锁变革亦符合内需政策方向。

企业绩预期触底：2025年行业调整期叠加禁酒令，白酒企业大幅下修业绩。2025年5月中央发布《党政机关厉行节约反对浪费条例》， 规定工作餐一律禁止提供任何酒类饮品，开启新一轮“禁酒令”，严厉打击违规吃喝，白酒需求大幅下降，渠道长期积攒的库存、资金 周转压力集中释放，白酒企业销售回款进程受阻传奇国际APP，纷纷顺应市场调整经营策略。在25Q3，19家A股上市酒企中15家收入同比下滑，其中 不乏行业龙头或区域龙头品牌（Q3五粮液下降52.66%，古井下降51.6%），降低业绩诉求为市场纾困， 化解市场问题优化渠道体系。